“2015年欧元有望翻身”

目前，国际汇市相对于欧元一边跌一边跌。 一些国际大型投资银行预计，全年欧元对美元将下跌1.10-1.15区间，即在目前的基础上再下跌8%-12%。 其核心论据是欧元区疲软的经济和低迷的通货膨胀使欧洲央行远离货币宽松。

但是，欧洲央行是否有足够的野心扩大资产负债表？ 笔者对此有些怀疑。

欧洲央行行长德拉吉是“言语胜于行动”的人，在购买国债问题上，欧洲央行的“打雷不下雨”就是一个突出的例子。 直接购买国债在欧洲央行已经不是今年才有的话题，德拉吉已经在年9月表示通过直接购买重债国的国债来维持欧洲市场的稳定。 但是，当时的名称不是“qe”，而是“直接货币交易”，简称omt，德拉吉确定了omt没有规模上限约束。 omt的提案迅速缓解了欧洲金融市场的紧张局势，重债国的国债收益率大幅下跌，但是omt一直是纸面上的构想，没有实际实施过，可以说omt是德拉吉最为成功的遮羞布之策。

这次欧洲央行购买国债的决心似乎比上次提出omt概念时更强烈。 因为德拉吉于11月初正式确认将欧洲央行资产负债表扩张约1万亿欧元，而欧洲央行于10月20日和11月21日启动了购买资产担保债券和abs的计划。 德拉吉11月表示，“如果现有的政策措施没有效果，将扩大干预规模，如增加债券购买数量、提高频率、改变债券构成等”，但除购买国债外，欧洲央行似乎想不出“改变债券构成”的方法。 但请观察，截至今天，德国政府对欧洲央行购买国债持消极态度，国债购买能否实现仍是个未知数。

即使德国最终同意购买国债，从欧洲央行已经进行的资产担保证券和abs购买操作来看，欧洲央行对直接购买资产的态度似乎并不坚决。 abs认购计划启动一周后，欧洲央行累计认购规模仅为3亿6800万欧元，启动一个半月的资产担保债券认购规模也不过约180亿欧元，无法与美联储当年大刀阔斧的资产扩张相提并论。

今年，德拉吉在许多场合一再表示，仅靠货币政策不足以提高市场信心，刺激投资。 这证明了欧洲央行内部对依赖货币缓慢刺激经济的效果缺乏信心，这与欧洲央行在购买资产方面的“小家世”非常一致。 另外，约3000亿欧元的欧洲央行在欧洲都柏林危机期间发放的贷款明年年初到期，如果银行领域对欧洲央行后续贷款的诉求不强，欧洲央行资产负债表将会产生不小的收缩压力。 今年6月5日，欧洲央行发布了长期再融资操作( tltro )，分两次于今年9月和12月展开。 9月的首届tltro银行领域申请额为826亿欧元，表明银行信贷扩张意愿不强。 因为，这家欧洲央行的资产扩张步伐可能并不像说的那么简单。

禁忌很深，但欧洲央行放松货币的直接目的可能是压低欧元汇率，通过货币贬值刺激出口拉动经济增长。 从实际效果来看，欧元贬值的战果相当丰富。 今年1-9月，欧元区累计实现经常性盈余1950亿欧元，比去年同期增长22%。 今年的经常性盈余很可能超过全年2106亿欧元的历史高峰，这种增长趋势已经持续了五年，即使难以持续全年增长，维持1500-2000亿欧元的盈余规模也是有信心的。 降低汇率刺激出口的战略，并不是永远有效的。 为什么这么说呢，因为高额顺差会自发抑制货币贬值幅度，最终逆转贬值趋势，历史上从未有过大国货币在经常项目持续高额顺差的情况下长时间贬值的例子。

总体而言，目前欧元区经济基本面和政策方面的因素对欧元汇率仍然是空，但市场已经对主要利润空因素有足够的预期，欧洲央行也难以有突破市场预期的惊人措施

来源：时代商情报