“香港证券市场借沪港通谋变”

经过100多年的快速发展，目前的香港证券市场已经成为全球资本市场的重要组成部分。 数据显示，截至2009年中期，香港联交所上市公司市值已跻身世界第六、亚洲第二。 但是，在强壮和繁华的背后，香港当地证券公司的日子似乎不好过。 上海港通的到来，可能会带来新的契机。

香港证券交易所的市值在10年内增长了3倍

香港证券市场有着悠久的历史。 1866年香港出现首次记载的股票交易，在历次牛市和股灾扩大和停止、弊端演出和监管跟进交错的情况下，香港证券市场交易越来越规范。

其中，香港联合交易所的设立是重要标志。 1980年，香港政府着手重组四大交易所，1986年成立新的香港联合交易所，结束了香港证券交易所、远东证券交易所、金银证券交易所、九龙证券交易所四大交易所共存的“四会时代”。 之后，由于香港经济高速增长等因素，香港长期进入牛市，从1986年联交所成立到1997年亚洲金融危机前，由于1987年“黑色星期五”事件和1994年宏观经济原因，香港股市出现了两次年度下跌，剩下的一年是香港股市。

1997年亚洲金融危机的爆发和随后的百富勤事件等对香港市场造成了巨大的冲击，1998年8月13日恒生指数下跌至6600点的近5年低位，暴露出香港证券监管机构监管上的诸多不足。

1999年，香港政府着手全面改革证券期货市场。 根据改革方案，香港联交所、期交所及香港结算三家企业实行合并，为2000年3月成立的香港交易所所有。 此后，香港交易所在联交所上市，香港证交所可以接受大众监管，此次变更也使香港证交所进入成熟阶段。

2003年6月29日，内地与香港签署《内地与香港建立更紧密经贸关系安排》(以下简称cepa )，不断扩大内地与香港的金融关系是cepa的重要复制品之一。 由于cepa的签订，香港证券市场成为海外投资者共享中国经济高速增长的重要窗口。 2003年以后是香港证券市场进入大快速发展的时期，中国平安、工商银行等一系列中国国内大型金融机构相继在联交所上市。 据方正证券统计，从2003年开始的10年间，香港证券交易所的市值从7146亿美元增加到3.1万亿美元，10年间增长了334%。

香港本地证券公司处于劣势

受中转贸易成长的经济结构的影响，香港整体的金融环境保持了较强的开放性。 在此背景下，香港证券领域的监管也呈现出比较开放的态势。 数据显示，截至年底，香港证券监督管理委员会共发放3545张业务牌照，香港证券市场经营主体达900多家，远远超过大陆115家。

联交所根据交易规模将这些证券企业分为三类。 第一个是交易额排在第1~14位的证券公司，其中大部分是海外大投行，第二个是交易额排在第15~65位的证券公司，大部分是内资证券公司和香港当地大证券公司，第三个是交易额在第66位以下的证券公司。

究其原因，方正证券在最近的研究报告中认为，香港当地证券企业在顾客资源和项目资源上都没有特征。

在客户资源方面，香港投资者中当地机构和个人接近40%，但由于香港实行开放的金融政策，其当地金融机构多为境外分支机构，这部分客户多投资于境外，在香港股市上这些客户的市场份额超过60% 因此，香港当地证券公司的目标客户多集中在当地和地方散户，这部分客户约占20%。 因此，香港本地券商在客户资源上与国外券商相比明显处于劣势，成为香港本地券商盈利不佳的重要原因之一。

关于项目资源，由于香港市场的ipo使用注册制模式，香港的上市公司大部分来自海外，因此具有海外背景和客户资源特点的外资证券公司夺走了股市的大部分资产端客户。 无论是股票承销还是债券承销业务，外资投行都占有绝对特征。 数据显示，2001年至年10月19日，香港证券市场股票和债券承销规模前20位的承销商没有香港本地证券企业。

“在香港市场上，可以说以欧美证券公司为中心的a组证券公司占据了证券领域的金字塔。 》方正证券最新研究报告显示，凭借以证券公司业务收入为中心的盈利模式，香港本地证券公司的资本收益率( roe )多年来维持在10%以下的水平，远远低于香港其他金融机构。

内资证券公司有望突围

但是，外资证券公司在香港市场占据首位的现状正在改变。 其中最重要的因素是放松管制的背景下，中国内地的证券公司逐渐开始关注香港证券市场，在香港以收购和设立的模式设立子公司。 沪港通正期待着成为加速这一变化的东风。

事实上，香港市场的兴起与国内经济的迅速发展有密切的关系。 目前在香港市场的股票时价总额和h股时价总额已经超过10万亿港币，时价总额所占比例长期超过40%，而内资证券公司在项目端具有比较明显的特点。

方正证券认为，内资证券公司的香港仔企业从母公司获得资产端支持后，与外资证券公司的差距缩小，业务结构多样化，其盈利能力也大大超过香港其他本地证券企业。 以年大福证券被海通证券收购为例，由于海通证券的资源特性，盈利能力被收购后较领域大幅提高，从当年到去年，roe分别超过香港证券领域的2个百分点、6个百分点、6个百分点。

“内资证券公司进入香港证券市场的增加，是为了弥补香港当地证券公司的资产不足，沪港通的开设也为弥补香港当地证券公司客户资源的劣势发挥了积极的作用”方正证券非银金融首席解体师王松柏说，沪港通在目前国内资本账户短期开放困难的限制下， 说这是实现香港市场和国内资本市场互通模式的尝试，是促进中国内地和香港资本市场双向开放和健康快速发展的积极尝试。

来源：时代商情报