“油价下跌或致俄罗斯崩盘 美联储被指幕后推手”

今年以来，卢布对美元共计下跌约20%。 由于大幅贬值，卢布成为世界汇市中最畅销的货币之一。

卢布贬值危机

卢布贬值的原因有两个。 第一，西方国家实施的制裁措施使俄罗斯的企业融资困难，加强了市场对俄罗斯经济增长的悲观预期。 第二，俄罗斯作为重要的能源出口国，受到原油价格暴跌的影响。

受乌克兰危机的影响，今年3月欧美等国对俄罗斯实施制裁，目前制裁范围扩大到能源、金融等与国民经济命脉相关的领域。 油价暴跌恶化了严重依赖能源出口的俄罗斯经济。 由于公司利润受到挤压，固定资产投资减少，财政收入锐减，政府支出与预期相差甚远，这又不得不进一步恶化经济。 三大国际评级机构纷纷下调俄罗斯主权债务评级。 穆迪和惠誉将俄罗斯主权信用评级降至第二低的投资等级，标准普尔将俄罗斯评级降至比垃圾等级高一级的等级。

糟糕的经济表现给卢布的稳定性带来了悲观的预期，资本外逃期待着卢布贬值。 今年9月，公司和投资者从俄罗斯撤出了959亿美元的资金。 为了不使卢布贬值，俄罗斯政府采用了近400亿美元来维持汇率的稳定。 如果不能阻止资本外流，俄罗斯的外汇储备将进一步减少，卢布将进一步贬值。

为了向俄罗斯政府的预算提供资金，救助受制裁影响的俄罗斯重要公司，俄罗斯政府有可能在今后3年内使用俄罗斯联邦储备基金中的1.5万亿卢布。 为了提高风险防范能力，俄罗斯将用于福利基金的联邦预算分配给了危机救助基金。 然后，支援本国产业，加强本国农业支援的力量，限制外国食品的进口量，使本国产品在各个食品领域的份额过半。 与工业贸易部制定了相应的法规，限制国有企业购买进口车，通过税收优惠等政策支持本国汽车领域的快速发展。 加强与欧美以外国家的合作，加强地区间的国家间合作，以减少西方制裁的影响。

如果石油价格持续下降

作为重要的能源出口国，俄罗斯出口总量的75%是石油和天然气，能源资源也贡献了俄罗斯政府预算收入的50%。 俄罗斯的财政预算依赖于国际原油价格，最近联邦政府向议会提交的年度财政预算案按油价每桶96美元编制。 俄罗斯联邦储蓄银行的数据显示，要维持俄罗斯的财政收支平衡，原油价格必须达到每桶104美元，维持在每桶110美元以上，才能对俄罗斯的增长做出正面的贡献。

如果油价持续下跌，俄罗斯联邦政府将不得不重新调整财政预算，削减近年来批准的经济开发项目，短期内俄罗斯投资将减少，长期来看经济增长动力不足。 另外，俄罗斯三分之一的支出需要从海外进口，卢布贬值导致进口商品价格上涨，价格持续上涨，引发进口型通货膨胀，引起对政府的不满。

市场对俄罗斯更不利了。 美国页岩气革命使世界能源市场格局发生剧烈变化，目前美国石油及相关液态油气迎来近30年的产量高峰，日产量约1150万桶，接近世界第一大石油输出国沙特阿拉伯的产量。 尽管油价暴跌，石油输出国没有计划调整产量的决定。 作为欧佩克核心成员国的沙特阿拉伯表示，他们关注的是国际市场份额，而不是限制生产的价格。 受西方恢复力下降和新兴经济体增长放缓的影响，石油诉求持续减弱将成为常态。 短期内，石油供应过剩的态势难以改变，油价依然低迷。

油价进一步下跌，俄罗斯经济停滞。 摩根士丹利的数据显示，原油价格每下跌10美元，俄罗斯出口将损失324亿美元，占俄罗斯gdp的比重为1.6%。 根据摩根士丹利算法，油价暴跌5个月内俄罗斯gdp下降4.8%。 如果油价维持在目前的80美元/桶的价格，明年俄罗斯经济增长率将上升至-2%，通货膨胀率将上升至9%左右。 如果油价持续暴跌至50美元/桶，俄罗斯将陷入6%的衰退，通胀率高达13%~15%，由于严重的通货膨胀，俄罗斯面临崩溃的风险。

糟糕的经济形势加强了投资者和卢布所有者的悲观预期，资本外流，卢布进一步贬值，陷入恶性循环。

FRB杆位于背面

美联储的杠杆在卢布贬值的背后。 金融危机爆发后，美国完整的市场体系，特别是破产保护制度，迅速实现了产能清算和举债。 工业生产大幅萎缩，产能利用率迅速下降，公司大量破产，就业大幅下降。

美国产能崩溃伴随着银行不良债权的高涨，为了防止信贷内自然收缩和债务缩小带来的恶性循环效应，美国政府积极提供资金，FRB大量放水购买银行不良债权。 这个过程伴随着美元的大幅贬值，无风险利率的大幅降低，失业率的上升。

坏账被新资金取代，利率、汇率、大规模失业为新经济增长点拉开了广阔的空区间。 如果政府对有利于科技创新和其他所有要素生产率提高的领域补贴政策红利，新经济将迅速增长，形成公司盈利趋势性提高的拐点。 在公司利润、居民财富快速增长、预计不断改善的情况下，我们拭目以待新一轮产能周期的扩大。

新兴市场外债上升的背景是美联储的杠杆作用。 居民部门杠杆的破坏和政府注入巨额资金的“稳定金融”导致发达国家的零利率，资本的便利性意味着货币将从没有融资诉求的国家流入有融资诉求的国家。 肆无忌惮的利率交易导致新兴市场汇率上涨，国内资产价格过高，信用过度扩张，发达国家笼罩在杠杆阴霾中的出口公司雪上加霜，贸易失衡，外汇储备开始消失。 更严重的是，由于出口萎缩，新兴经济体更加依赖外部债务维持经济高增长，最终形成路径依赖，发达国家依靠杠杆作用实现贸易再平衡。

当美国发生技术革命，所有要素的生产率长期上升，强势美元开始呼唤海外资本回流，发达国家的经济增长和新兴市场分化。 如果新兴市场举债的基础外部流动性缩小，这种类型的资本流入就容易逆转为大规模资本流出。 大规模的资本外流导致国内资产价格下跌和崩溃，公司资产负债表恶化，银行领域积累的信用风险集中爆发，不良负债率上升，最终爆发货币危机。

可以认为，由美国技术进步带动的贸易修正型复兴进程还没有结束，随着未来美联储加息，强势美元周期才刚刚开始。 美元升值，发达国家经济向创新推进的转变，对新兴市场的诉求下降，意味着长时间压低大宗商品价格，南非、巴西、俄罗斯等资源出口型经济板块的压力持续增大，卢布贬值周期才刚刚开始。

卢布贬值对中国的影响几何学

卢布贬值对中国经济的影响在几个方面表现得最明显。

另一方面，卢布贬值和俄罗斯经济放缓对中国出口造成了不利的冲击。 一方面，俄罗斯经济下行直接影响我国对俄出口，另一方面人民币转移到以市场供求为基础参考调整一篮子汇率，但从过去的经验来看，美元在人民币汇率定价中仍占有重要地位。 人民币对卢布的升值也会影响中国对俄出口。

另一方面，俄罗斯和卢布的危机很大程度上是由油价下跌引起的，油价下跌对中国也有一点积极的效果。 中国是石油成本大国，对外依存度也在58%以上，国际原油价格下跌有利于石油进口和战术石油储备。 国际原油价格下跌也可以降低整体能源价格，减缓进口通胀压力，为中国货币平稳增长拉开空区间。 另外，由于石油价格的下跌，中国政府可以在更大的空之间支持资源价格的改革。

来源：时代商情报