“黄雯：革新工具 量价兼调”

11月7日，中国人民银行发布《第三季度货币政策执行报告》，延续其一贯基调，继续执行稳健的货币政策。 继年初创立展开公开市场短期流动性调节工具( slo )和常设借贷便利) slf )之后，央行此次创立了中期借贷便利) mlf )这一新的借贷安排，9、10月进行了3个月的流动性注入，作为抵押补充借贷工具)

在中央银行工具箱中添加新成员。 据报道，央行通过mlf向商业银行系统共注入流动性7695亿元，其中包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行。 mlf是央行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，需要采用质押方法发行，提供国债、央行票据、政策性金融债务、高等级信用债务等高质量债权作为合格品。 此次mlf的期限均为3个月，利率为3.5%，低于同期3个月的shibor利率(约4.5% )。

mlf丰富了货币政策调控手段。 我国货币政策正处于从数量型调控向价格型调控转型的转型期，央行以“保持一定力量，积极投入，不断创新宏观调控思路和方法”为依托，创立了央行货币政策工具箱 建立了用货币市场短期利率控制金融市场各级融资价格的新模式，试图转换过去总量控制和依赖行政命令的方法。 为了实现价格调整这个目标，中央银行必须有足够的工具。 年初创立slo和slf，公开市场操作，可以比较好地控制短期利率水平，建立短期利率走廊。 但是，我国的期限利率结构还不完善，各融资市场分割、传播机制并不顺利，中长期基准利率也还处于培育期，单纯依靠短期流动性操作来降低公司融资价格并不容易。 因此，央行有必要创立mlf来影响和诱惑中长时间利率。 而且，进入今年以来，我国外汇占款增长率明显下降，同时外汇占款增长整体放缓，波动趋势仍在持续，通过mlf向市场补充基础货币，有利于抵消外汇流入放缓的影响。 mlf通过与其他货币政策工具合作补充，进一步提高央行调控的灵活性、对比性和比较有效性，丰富和完整地货币政策操作框架。

许多措施诱惑融资价格的下降。 除了进行流动性注入，下调正回购利率外，央行从9月开始下调用于支持棚户区改造的psl利率。 此外，央行还将积极调用差别准备金动态调整机制，根据各银行的资本充足率和贷款配置情况降低存款准备金率。 此外，央行将放宽房地产信贷限制。 各种政策措施协同作用，近几个月长期债券收益率明显下降，金融机构贷款利率下跌，缓解了公司融资价格偏高的问题。

第三季度报告显示，9月银行贷款加权平均利率为6.97%，比8月下降12个百分点，比6月上升1个百分点。 9月个人住房贷款加权平均利率为6.96%，比8月下降5个基点，与6月水平相同。 银行间市场流动性也比较宽松，9月金融机构超额准备金率从6月的1.7%上升到2.3%。 三季度贷款加权平均利率徘徊在高位，但同业监管加强，7、8月利率迅速上涨13个百分点，但9月利率开始下跌。 此外，9月以来，债券发行利率大幅下降，关联方债券融资价格大幅下降，有助于社会整体融资价格下跌。

未来流动性以微调为主，全面下降的可能性依然很低。 市场对是否全面降低法定存款准备金率和基准利率存在较大争议。 从基础货币来看，今年以来，央行公开市场操作、再贷款、定向降准、slf、psl、mlf等各种工具注入的流动性基本抵消了外汇占款收缩带来的流动性下降，基本保持了基础货币的平稳增长。 因为，除非发生大规模资本外流，银行流动性突然大幅下降，否则短期内没有必要全面降低法定存款准备金率。 央行并未排除在全系统内下调存款准备金率和基准利率的可能性，但在第三季度曾几次警告“放水”的过度负面影响，以防止“经济平稳运行”和“结构扭曲、通货膨胀和债务水平上升”，保持灵活 这是因为预计未来央行全面下调的可能性将低于采取进一步定向宽松措施的可能性。 并且，第三季度的报告在流动性管理构想的措辞上也从“调整流动性关口”变为“调整流动性水平”。 这是因为，预计未来央行流动性管理将以微调为主，采用mlf等流动性管理工具，加大对银行贷款利率的引导作用。

来源：时代商情报