“但斌：不理解A股逻辑 想不通茅台股价为啥这么低”

以多年成功的投资经验，特别是遵守价值投资理念而闻名的东方港湾董事长达芬奇，近年来很少接受访问。 最近，他在公开场合暴露了国内外投资心得10年。

“不理解a股投资的逻辑”

虽然海外投资已近10年，斌已经被众多投资者熟知和支持。 但他强调，虽然多年来国内、国外都有开发，2004年至2007年两者都非常好，但2007年以后由于没有参与国内中小板和创业板的投资，表现出了比较一般的成绩。 去年他在a股市场的收益为-4%，但还是因为茅台，去年茅台下跌了38%，把其他股票的利润都吃光了，所以在国内的收益为负。 但是，虽然去年海外投资规模翻了一番，但今年茅台上涨了40%以上，国内成绩略高于海外近20%的利润。 在投资理念上，但斌与国内、国外都是一致的。

对外界来说，达芬奇的大标签是“价值投资者”。 他说，在国内找到真正言行一致的价值投资者并不容易，如果一个人的换手率是400%、500%，那么我不太相信他是价值投资，但2004年、2007年的换手率是7%，几乎没有换手率。 从国内的海外投资来说，这种差异还是非常大的。 从投资中美两个市场的感觉来说，做美股、港股时，他发现海外市场的广度和深度比a股宽得多、深得多。 真正占优势的企业在美国日益增加。

但是，斌一直倡导设立中国的国际面板。 认为特斯拉这样的公司可以在中国上市，享受中国快速发展的成果。 “曾经引领中国经济最活跃领域的最好公司腾讯、百度都上涨了200倍以上，但这些钱是让海外投资者少涉猎国际市场的国内投资者以外的很多钱，中国资本市场也让海外最好的公司在中国上市，初期的上涨。 ”

作为坚定的价值投资者，但斌表示，他对国内许多投资逻辑并不了解。 虽然腾讯只有9美分的利润，股价却达到158元，茅台只有9元，股价却只有147元，斌说，这个逻辑怎么也理解不了。 但斌表示，虽然茅台净利润在2008年金融危机中从30多亿上升到150亿，但市盈率损失接近90%，万科2007年市盈率为38倍，去年最低点为4倍至5倍，市盈率损失也接近90%。 他坦言，如果在今后8年内验证，估值是70倍，如果还在买，他既不敢买，也不敢参加。

在海外市场，美国市值前十的企业上涨了78%，而中国只上涨了29%。 美国整个市场的构成是新经济、互联网、医疗保健、金融、能源等，中国以以前流传下来的领域为主，包括汽车、能源、调味料、资源品、金融，甚至是被随意炒掉的军工行业。 另外，在美国上市的有唯品会、奇虎、去哪儿，中国最好的企业都去美国上市了，涨幅也相当不错。 其中对特斯拉，邓宾以102美元左右开始买入。 比亚迪在电动汽车方面也有创新，但从投资来说，真的是比亚迪和特斯拉来说，特斯拉肯定远远超过比亚迪。

但斌认为，目前a股市场可能真的很有活力，创新力强的公司可能无法上市，但随着注册制的到来，可能会有非凡的快速发展。 “未来的指数有可能在沪港通的指导下上升。 例如，银行估值可能上涨10倍至20倍，茅台在海外上涨20倍以上。 但是，大的逻辑是，如果现有的评价体系不进行根本性的变革，也许就没有什么特点。 ”

沪港通开通内地方面将受益[/s2/]

对于即将开通的沪港通，但斌认为，这一政策将使内地利益更大。 由于需要改变评价体系和价值观，所以只加入真正的长线基金，是国内投资者无法想象的。

他与许多国际投资者进行了交流，他们知道沪港通有望投资中国的蓝筹股。 因为蓝筹股的估值在世界上比较低，他们也很期待看到这个机会，进入这个市场。 但斌认为，如果这些目光更远、更坚定的投资者进入中国市场，可能会在某个方向发生变化。

但斌表示，沪港通意味着中国股市将迎来真正的全球化视野、全球化投资，更成熟地看待这个市场，让这个资本市场恢复真正的投资逻辑。 但斌表示，影响更大的可能是年注册制。 如果这种注册制真的能够全面推行，这就意味着a股的春天到了。

“随着注册制的到来，很多公司上市，恢复正常的逻辑。 这样，投资者就可以通过他的眼睛、发现力得到更好的回报。 只有在这个时候，资本市场才能真正坚守的力量，或者说有很多正面的力量来诱惑这个市场。 ”

关于香港市场的结构，但斌表示，香港股市平均市值67亿美元，平均涨幅达30%，银行股占20%的市场份额，tmt领域、生物医疗费用占25%的比例，香港市场与中国内地、美国也不同。 此外，香港股市的稀有产品，如腾讯，确实非常稀少，涵盖食品、服装、体育等领域。 中国香港的生物科技股很少，但也有同仁堂科技这样的。 另外，还有新能源。 以天然气为中心，近年来也经常上升。 此外，还有博彩业。 这几年取得了很好的成绩，但是今年由于业绩问题，变量很大。

在中国香港的评估体系中，小股几乎无人问津。 但斌建议，投资者在海外和美国投资上千，不要碰小股，一定要买蓝筹股。 “买小股票的话可能会赚很多，但一定会在上涨的过程中买。 一旦逆转，后面几乎都会翘曲，如果你买了，这个公司不行了，基本上和你没关系。”

来源：时代商情报