“全球货币政策走向分水岭”

年，各国复兴步伐不一致，世界货币政策结构日趋复杂，“分化”成为最重要的关键词。 中国银行国际金融研究所12月2日发表的《年经济金融展望报告》(以下简称《报告》)预测，美联储明年下半年将启动加息进程，欧元区和日本将继续扩大宽松力量，政策分化将对全球资本流动产生新的影响。

分化的背后有经济、金融结构的差异

年的主要发达经济体区块告别了过去的宽松局面，新西兰率先启动加息进程，美联储完全退出量化宽松政策( qe )，美、英利率政策面临转型，欧洲央行推出史无前例的负利率政策，日本央行扩大资产购买规模。 新兴经济体货币政策也同样分化，俄罗斯、巴西等国为了应对通货膨胀和货币贬值的压力，将继续加息和干预外国汇市，智利、土耳其、匈牙利等国将下调基准利率以重振经济。

全球金融危机爆发之初，先进的经济区块金融体系受到重创，主要央行普遍采取降息等措施，但未能比较有效地刺激经济复苏，常规手段无效。 在这种情况下，非常规手段层出不穷，特别是数量型工具发挥了重要意义，包括全面量化广度等总量政策，以及扭曲操作、定向信贷支持，如英国“融资互换计划”等结构性政策。

报告指出，各经济板块所采用的政策工具之所以存在差异，表面上是货币政策目标的不同，但根本原因在于自身的经济状况与金融结构有很大不同。 通常，在直接融资主导、利率传导顺畅、央行独立性高的经济区块，如美国和英国，大多通过调整基准利率、吞并国债来影响利率预期，只有在经济疲软、陷入流动性陷阱时，才会采用量化宽松措施。 另一方面，在银行等间接融资为主导、金融市场存在分割、利率失去弹性的经济区块，例如欧元区和日本，融资的直接扩张和收缩经常影响银行的流动性。 加拿大、澳大利亚等国银领域占比高，金融危机冲击小，利率政策依然有效，因此以调整基准利率为政策手段是首要的。

全球货币政策继续分化美、英利率值得关注

展望2009年，全球经济可持续复苏的动力尚不稳定，略有放缓的政策仍将持续，但各经济板块的分化更为明显。

报告显示，欧元区、日本通胀水平处于低位，央行有望继续为市场提供流动性。 欧洲央行资产购买计划至少持续两年，目的是激活银行信贷市场、公司和顾客的信心。

德拉吉表示，欧洲央行资产负债表将恢复到年初的水平。 根据这一估算，通过购买资产支持证券( abs )、担保债券)以及长期再融资操作) tltro )，预计欧洲央行资产负债表将扩大1万亿欧元。

《报告》指出，日本央行继续奉行现行的质量化、量化、宽松政策。 美英对通胀和就业水平的判断逐渐乐观，预计将根据市场情况谨慎调整利率政策，年初首次加息。

对新兴经济体来说，先进的经济区块货币政策分化带来的不确定性会对一些国家的汇率、金融市场等产生负面影响，货币政策挑战变大。 例如，俄罗斯将继续加息以抑制通货膨胀和卢布贬值。 印度、印度尼西亚等依赖外资程度高的国家加强资本管理，防止美联储加息后资本外流和资产价格下跌。 一些中东、中南美等大宗商品出口国放松货币政策，应对经济下行压力。

预计加息会影响全球资本流动

近年来，发达经济板块宽松的货币政策促使大量国际资本流入新兴市场，其中FRBQE政策的溢出效应是引起国际证券资本流动的重要因素。

国际金融所( iif )的研究表明，每次FRB推出qe时，都伴随着新兴市场资本的大幅流入。 年5月，FRB宣布将考虑削减资产购买，暂时延缓了资本流入新兴市场。

该《报告》已被拆解，目前美联储正式退出qe，加息政策已提上议事日程。 考虑到美元在全球的重要地位以及美国资本市场和基金管理的规模，美联储未来利率波动对新兴市场的负面影响不容忽视。 但是，欧洲央行和日本央行宽松的货币政策将部分抵消上述影响。 从整体来看，全年新兴市场资本流入规模基本维持在全年水平。

因此，《报告》认为，2009年美联储加息将成为影响全球资本流动的重要因素，资本波动性增加，冲击部分经济板块。 其中，巴西、印度尼西亚、俄罗斯、南非、土耳其5国由于严重经常账户赤字、信用过度增加、外国投资者高度参与当地债市，抵御外部风险的综合能力较低，整体风险程度较高。

来源：时代商情报