“低油价加剧全球风险”

[最大的风险是，油价低带来“财政金融双重赤字”的格局，不仅会对这些国家的经济增长造成巨大的拖累，还会加剧社会混乱，加大政府压力，最终导致这些国家在地缘政治动荡中更加激进]

如果一个事件已经是既成事实的话，比其原因更重要的是其影响。 因为前者与过去有关，后者决定未来。 年第四季度以来，国际油价迅速下跌，10月21日，wti(westtexasintermediate，美国西德克萨斯轻质原油(原油价格最低下跌至78.87美元/桶，比9月底下跌11.48%，比6月13日年内下跌26 在低油价国际环境短期内形成的背景下，低油价带来的风险值得特别重视。 我们认为油价低会增加三种风险。

低油价会增加全球的通货紧缩风险

在世界经济疲软逐渐成为“新常规”的背景下，通货紧缩风险逐渐增大。 国际货币基金组织在去年10月的“全球经济前景( GEP )”中强调了通货紧缩的潜在威胁，但大幅下跌将通过直接(能源商品价格下调)和间接)两个渠道，进一步加大全球范围内的通货紧缩风险。

从数值来看，全年全球通货膨胀率估计为3.8%，比去年下降0.8个百分点，低于2008~年4.4%的危机期间平均值和1980~年12.93%的历史平均值。 其中，发达国家和新兴市场通胀率预估值分别为1.57%和5.55%，均低于危机期间平均和历史平均水平。 值得注意的是，这几年的估算数据都是基于油价没有大跌的情况假设的，在年10月更新的imf数据矩阵中，年wti原油的平均价格为98.38美元/桶，这明显与当前的现实有很大不同，

油价下跌对世界物价的作用方法很多，也很复杂，但综合影响仍然非常明显。 笔者用1980~年的wti油价和全球通胀水平进行测算，结果显示16个油价下跌的年份中，13年全球通胀率有所下降； 在13个油价超过4.5%的年份，12年全球通胀率下降。

以油价跌幅超过4.5%的13年为样本，油价平均下跌7.35%将降低1个百分点的通胀率。 全年wti原油平均价格为每桶97.93美元。 也就是说，如果全年wti原油平均价格降至每桶90.74美元，全球通货膨胀率将从1个百分点降至2.8%，进入不到3%的国际警戒线，整体通货紧缩风险将凸显出来。 并且，如果各国通货膨胀率下降1个百分点，在有世界统计数据的187个国家中，年通货膨胀率低于3%的国家数量将从95个上升到130个，通货膨胀压力的分布范围将明显扩大。

此外，他还推算，如果全年wti原油平均价格降至每桶85美元，全球通胀率有可能降至2%，如果wti原油平均价格降至每桶80美元，全球通胀率有可能降至1.31%。 这样的简单推算有一定的问题，由此可见，油价下跌加剧全球通货紧缩风险的程度不容忽视。

低石油价格化带来的全球变动风险

年前三季度，地缘政治动荡频繁，全球经济复苏成绩也不完全令人满意，但国际金融市场始终波澜壮阔，市场波动率一度跌至近五年来的最低水平。 10月以来，这种异常“低波动”的特征突然消失，国际金融市场震荡加剧，包括油价在内的大部分金融市场指标振幅明显加大。

本质上，市场波动是市场预期分化和冲突发生的表现，笔者认为低油价环境将通过预期渠道进一步加剧波动性风险。

首先，油价的低点进一步扰乱了国际金融市场的预期结构。 10月以来，随着美元高位回调，油价与美元汇率之间由来已久的经验关系被打破，市场对金融变量走势预期的一致性更难达成一致。 10月以来，原油etf波动率指数、标普500波动率指数、黄金etf波动率指数阶段分别比上三季度平均值上涨103%、94%、30%

其次，油价的低点加大了政策的预期分歧。 年以来，耶伦领导下的美联储虽然显现出鸽派特征，但美联储货币政策正常化持续推进，美国基准利率上涨也已成为共识。 油价下跌带来通货紧缩风险，再次模糊了已经确定的政策变化前景，美联储内部也出现了放缓退出qe步伐、放缓加息的呼声。 10月以来，美国10年基准利率也持续下降，10月15日2.15%阶段的低点比9月底下跌0.37个百分点，政策不明朗性明显加大。

最后，低油价反映了组织期望大范围不准确的事实。 在最近的乌克兰危机和isis恐怖袭击威胁原油供应安全的背景下，大部分国际机构和市场机构对油价走势的预测与事实大不相同，imf这样的大权威机构走错了趋势。 前期的预期失误会带来之后的大量预期调整，大范围的预期调整会提高市场的波动性。

石油价格的低会增加世界地缘政治的风险

年以来，地缘政治动荡频发，对全球经济复苏的稳健推进造成了巨大干扰。 笔者分析了世界前十位原油供应国的负债率(总债务/gdp )、财政结余和经常账户结余的gdp占比(见表)，结果表明，丰富的原油资源为许多产油国的贸易平衡和财政平衡做出了巨大贡献，但低油价降低了这些国家的原油出口收入，偿债能力

特别值得注意的是原油产量排名第一、第六、第七、第九的俄罗斯、伊拉克、伊朗、委内瑞拉，这四个国家有三个共同的优势。 一是经常账户盈余相对较少，其全年经常账户盈余gdp估计值分别为2.72%、3.03%、4.22%、7.59%； 第二，已经存在一定的财政赤字，该年财政赤字gdp的估计值分别为0.94%、3.02%、2.15%、14.17%； 三是处于地缘政治动荡之中。

由于这些国家的负债率不高，油价通过一系列传导渠道引发全球债务危机的可能性比较低，最大的风险是油价低带来“财政金融双重赤字”的格局，不仅会给这些国家的经济增长带来巨大的拖累，还会导致政府混乱。

特别要强调的是低油价对俄罗斯的影响。 年以来，俄罗斯经济进入衰退边缘，前两个季度，俄罗斯实际gdp仅比去年同期0.9%和0.8%，自1996年以来大幅低于3.66%的趋势水平，接近停滞状态。 前两个季度，俄罗斯净出口同比增长1.6%和1.3%，大大低于5.2%的趋势水平。 出口对经济增长的贡献只有0.54和0.4个百分点，远远低于1.31个百分点的历史平均贡献。 从资源存量、技术应用、加工深度和产业结构等方面来看，俄罗斯原油生产价格全球相对较高，油价低于75美元/桶的话，俄罗斯原油出口基本没有利润。 在这种背景下，低油价环境对俄罗斯原油产业乃至俄罗斯实体经济的打击不容忽视。 如果油价走低进一步加大俄罗斯经济衰退风险，普京政府有可能在地缘政治动荡中选择更具攻击性的战略，这将进一步加大大国博弈的持续性、激烈性和潜在风险。

来源：时代商情报