“量化宽松的功与过”

美联储29日如期宣布结束被称为“无限量宽松”的第三轮量化宽松( qe3 )政策，确定了下一轮政策的要点将转向加息。 这意味着金融危机以来史无前例的宽松货币盛宴即将落下帷幕。

2008年末以来，FRB公布了三轮量化宽松政策，共计购买了约3.9万亿美元的资产。 这个“海量”宽松的货币实验，其效果如何，风险是什么，几何学是值得各国深思的，这个实验如何结束，将会持续震撼世界经济和世界金融市场的神经。

qe对实体经济不怎么刺激

三轮qe“总经理”原FRB主席伯南克一定是评价qe功过是非的第一合适人选。 他今年1月底出席研讨会时，曾被问及在美联储发表qe之前对qe的效果是否有信心。 伯南克开玩笑地回答说:“qe的问题在实践中是有效的，但在理论上是行不通的。” 他说，学术界对qe的效果有很多争论，但许多研究证实了qe至少发挥了一点效果。

与会的前美联储副主席唐纳德·科恩说:“公平地说，某种程度上( qe )是有效的，但包括美联储官员在内的人们有些失望。 在经历了深度衰退之后，美国经济复苏的步伐非常缓慢。 ”。

经济学家一般认为，美联储2008年11月至2008年3月实施的第一次量化宽松政策( qe1 )，对应对金融危机、拯救美国金融体系、帮助美国走出经济衰退起到了重要作用，但对后两次量化宽松政策， 支持者认为qe将通过改善金融状况和降低融资价格来促进美国经济复苏，不带来通缩风险的反对者担心qe会增加美国的通胀压力，从而提高金融稳定风险。

客观地说，qe为稳定美国经济的恢复起到了保身和保驾护航的作用，但不是治疗美国经济的灵丹妙药。 几万亿美元流动性注入后，近几年美国年均经济增长率仍维持在2%左右的水平，未出现经济学家预期的深度衰退后的大幅反弹，远低于危机前3%的历史平均水平。 国际货币基金组织副总裁朱民认为，美国量化宽松政策的一个重要教训是，货币政策不能单打独斗，不能只考虑货币市场，需要财政政策和结构改革合作，吸引资金进入实体经济。 总体来说，qe被认为对实体经济恢复的刺激效果不大，这意味着退出qe不会对实体经济造成太大伤害。

支持全球资产价格的上升

相比之下，qe对全球金融市场的影响要大得多，FRB的三轮qe是支撑全球资产价格上涨的重要因素。 以纽约股市的S&P500种指数为例，qe1期间该指数累计上涨31%，但qe1结束后3个月内下跌12%； E2期间的S&P500品种指数上涨26%，但在qe2结束后的3个月内下跌14%； qe3期间的S&P500品种指数上涨约38%，根据历史经验，qe3结束后，该指数将再次被召回。

与股市相比，qe对汇市和大宗商品市场的影响更多、更复杂。 qe2期间美元大幅贬值和大宗商品价格普遍大幅上涨过； qe3期间，美元整体呈上涨趋势，大宗商品价格上涨空期间趋于抑制和分化，国际原油和工业金属价格均出现阶段性大幅下跌。 这与全球诉求的一些变化更相关，在qe3期间，除了发达经济体板块经济复苏持续疲软外，新兴经济体经济增长也处于趋势性下滑阶段。

在影响债市、压低长期利率方面，FRB的研究表明，语言信息表达对利率预期的变化起到了比实际购买债务更大的作用。 芝加哥联邦储备银行行长埃文斯表示，qe3的威力不是实际购买多少债券，而是通过将购买债务与就业市场联系起来，展现FRB刺激经济复苏的坚定承诺，从而增强投资者信心，影响市场对未来利率的预期。 旧金山联邦储备银行的经济学家埃里克·斯旺森也认为，美联储承诺维持超低利率的刺激效应大于购买债券的直接影响，这是美联储希望退出qe的原因之一。 这意味着，当美国经济再次出现恶化迹象时，美联储的主要政策工具不再是启动qe。 波士顿联邦储备银行总裁罗森格伦说，美联储的主要防线是调整利率前瞻，比如延长维持超低利率的时间。

下一步:货币政策正常化

根据FRB的经验，qe的执行时间越长，实体经济和金融市场越容易患上“qe依赖症”，退出qe的难度就越大。 伯南克在年初接受媒体采访时表示，他当时希望出任美联储主席第二个四年任期的原因之一是希望帮助美联储摆脱超级宽松的货币政策。 但出乎意料的是，他在第二任期的大部分时间里，都在探索qe的延续和经济复苏的刺激。 去年12月末即将卸任，迈出退出qe的第一步，宣布从今年1月开始缩小每月的资产购买规模。

作为伯南克的助理和继承人，现任美联储主席耶伦最优先考虑政策的持续性，基本沿袭了伯南克制定的货币政策例行会议月度资产购买规模削减100亿美元的计划，在连续8次削减购买债务后，于今年10月底宣布qe3结束。 但对耶伦来说，何时开始提高利率、缩小资产负债表、实现货币政策正常化是她真正的课题，也是对这场量化宽松实验功过是非决策历史的最终评价。

来源：时代商情报