“美联储3万多亿美元QE曾提振经济 批评也不断”

FRB花了10个月的时间，最终正式退出了长达两年的第三次量化宽松( qe3 )。

当地时间10月29日下午(北京时间10月30日凌晨)，美联储公开市场委员会( fomc )发布最新货币政策声明，表示将于本月结束资产购买计划，从下月开始不再购买资产。 这意味着从年9月开始的qe3到此正式结束。

在市场分析人士眼中，这次qe的结束与以往的两次不同，恐怕在今后很长一段时间内，FRB不会被迫再次祭奠qe的旗帜。

这个评价主要来源于当天美联储在声明中的措辞。 声明说，委员会关注到，这一轮资产购买计划实施后，劳动力市场前景“大幅改善”，“更广泛的经济行业有很大潜力”。 回合qe由于这个决定而结束。

渣打宏观研究经济学家托马斯·科斯特格( thomas costerg )表示，未来几个月内重新激活qe的可能性非常低。

如果这个评估正确的话，就意味着收到了FRB史上空前规模的巨大资产购买计划。

从2008年末金融危机引发的市场动荡到现在，FRB一共进行过三轮qe，合计资产购买规模超过3万亿美元，为市场注入了巨大的流动性。 目前，FRB资产负债表规模已经膨胀到4.5万亿美元，成为三轮qe留下的最直接的“成果”。

其他一点成果也很明显。 虽然6年间美国经济下滑，但整体上完全摆脱了危机的阴影，进入了复苏的轨道。 经济增长加速，失业率大幅下降，美元贬值后企业稳定上涨，美股经历了2009年至今的大牛市……这一切都为FRB执行这一非常规货币政策的正确性提供了脚注。

而且，qe的实行至今批评声不断。

经济震荡效应:“我们都从中受益”

因为前任FRB主席伯南克已经于去年9月退出了qe布子，此后FRB按部就班每月减少100亿美元的资产购买，至今退出qe早已是问题中应有之义。

市场基本上是毫无波澜的即时反应也证明了这一点。 10月29日当天，美股在声明发表后略有下跌，道琼斯工业平均指数下跌0.18%，16974.31点，S&P500种指数下跌0.14%，收盘价1982.30点，纳斯达克综合下跌0.33%，至4549.23点。 此外，10月30日，截至本报新闻，布隆伯格美元指数下跌0.28%至86.1940美元，纽约期金下跌1.71%至每盎司1204.00美元。

对市场来说，qe的即时效应已经是过去的形式，现在投资者更关心的是未来经济的走向、通货膨胀率的走势、政策工具的把握。

从2008年11月开始，由于金融危机愈演愈烈，市场流动性出现较大障碍，FRB为了开始量化宽松，决定购买一些机构债券和抵押担保债券。 在伯南克将基准利率降至零之后，2009年3月决定购买国债，qe变得更加正派。 qe，简单来说就是FRB从银行和其他金融机构购买到期日较长的长期债券来调节长期利率，从而降低市场长期融资价格，向市场注入足够的流动性，使实体经济能够开展经济活动。 这就是美联储利用常规工具将短期利率调整为零后，仍无法改变经济衰退情况下的临时措施，也不会使经济陷入通货紧缩。

6年后，伯南克的目的实现了。 在市场数据方面，与2008年11月刚开始第一次qe时相比，S&P500品种指数6年内上涨130%以上，表明投资信心和活动逐年增加。 十年期国债收益率从2.96%降至2.32%，意味着融资价格下降。 美元指数在此期间上涨了约3%，表明qe注入流动性并未最终导致美元大幅下跌。

宏观经济数据显示，就业市场非农失业率超过原8%，年逾10%，随后降至年9月的5.9%，表明就业市场企业稳定反弹。 从实际gdp增长来看，2008年第四季度gdp年化下跌6.3%，但年第二季度gdp增长达到年化4.6% (第三季度初值增长3.5% )。

纽交所的资深雷达斯蒂芬·吉尔菲尔( stephen guilfoyle )说:“虽然我理论上不是qe的粉丝，但……我们从中受益。”

争论qe :无效和溢出效果

虽然利润显而易见，但在过去的六年中，国内外关于qe的争论层出不穷。

这6年间，FRB几乎不间断地购买资产，向市场注入大量流动性。 在第一轮启动qe时，美联储的首要目的是应对市场流动性停滞的危机问题； 而且，后两轮为了应对经济复苏乏力的问题，希望通过qe重振经济。

据爱立信波士顿联合董事长和约翰·威廉姆斯·旧金山联合董事长介绍，qe是“非常有效的工具”，在艰难的处境中可以考虑购买越来越多的债券。

但是，在经济学家眼中，qe的直接效应随着经济状况的恢复而减弱。 货币政策学术权威之一的哥伦比亚大学经济学家迈克尔·伍德福德( michael woodford )在央行学术会议上表示，几乎没有理由相信长时间购买国债是降低长时间利率的比较有效的方法。

但是，评级机构基准首席经济学家保罗·共享认为，讨论qe是否是一个强有力的工具，本身并不适用于这个问题。 “政策的比较有效性与语境有关……如果央行被迫将利率降至零，同时推出qe来冒险，那必然有理由，其理由也将极大地牵制qe的比较有效性。 ”

比起质疑qe效力不足的批评，更为严重的争论是一些经济学家认为qe会引起过度的通货膨胀，从而引发市场泡沫。 这几个月的通货膨胀率数据真的有这样的担忧，但是最近这个数据的下跌让这个批评的声音小了很多。

fomc鹰派董事长查尔斯·普罗索斯·费城表示，在经济复苏的情况下，qe只能引发通胀率过高或金融动荡的资产泡沫。

谢阿德认为不需要这种担心。 他表示，美联储的超额储备不会直接导致货币供应量的过度增长，银行间市场反而会消化很多。 而且，银行是否将这些资金再次融资给实体经济，取决于是否有意志坚强的借款人，银行是否有足够的资本，以及银行是否能够提供必要的储备。 “银行贷款在执行qe时的诉求薄弱不足为奇。 因为杠杆率阻碍了量化宽松的效果。 ”他说。

另一方面，在美国以外，qe对其他国家，特别是新兴市场带来了不小的负面影响，使近几年来以流动性泛滥为支撑的新兴市场的债务面临风险。 因此，其他经济板块对qe叫苦不迭。

据路透社热点透视，23个新兴市场中，17个民间债务占国内生产总值的比率远远高于qe前的平均水平，qe的退出使得这类债务无法持续。 国际货币基金组织( imf )最新的《财政监测报告》显示，退出qe后，流动性紧缩、债市期限溢价提高100个百分点，信用风险价格调整100个百分点。 这种冲击可能会使全球债券组合的市场价值下降8%以上。 另外，23个新兴市场中，约一半国家的平均经济增长率远远低于包括俄罗斯、泰国、南非在内的qe上市前。 路透社拆船师安迪·穆库吉( andy mukherjee )表示，量化宽松实际上未能引发这些国家的控诉。

伯南克以前多次被问到对qe溢出效应的看法。 但是，他总是强调美联储做出的政策选择是以提振美国国内经济为基础的。

下一个qe是什么？ 短期内不可能！ [/s2/]

虽然强调了qe始终是非常规则的临时货币政策工具，但6年来几乎没有间断过的三轮qe，让人怀疑是否有第4次到第5次的qe。 本来，美国撞到的经济数据并不能完全释放投资者。

但最近的迹象表明，这种可能性越来越低。

特别值得注意的是，与就业市场相比，此次声明中，美联储从根本上改变了措辞。 委员会指出，注意到稳定的就业增长和低失业率，强调以往重申的劳动力资源未完全利用的情况“逐渐减少”，不再像上次那样强调“劳动力资源尚未完全利用”。

这是美联储最近首次肯定就业市场有了很大改善，也意味着美联储主席耶伦此前重视的就业问题可能不再是主要关注的对象。 劳动力参与率、工资水平、首次申请失业救济的人数等一系列就业市场指标表明，目前距离美联储期望的充分就业目标不远。

分析师表示，就业问题好转后，美联储将政策重点转移到通胀率改善问题上。 在这几个方面，即使不依赖qe这一强大的非以前就流传下来的工具，美联储手中也有多张卡，以确保经济出现意外事件时的压力。 毕竟，其手中还留有资产购买计划中剩余的即将到期的各种国债和抵押担保债券等资产。

FRB表示，三轮qe后的资产负债表上有约4.48万亿美元规模的债券，在这些债券到期后重新投资，将其规模维持在这个水平的同时，该战略至少将在联邦基金首次上调利率后的一段时间内维持。

这意味着在今后相当长一段时间内，FRB可以通过控制债券供应量来降低长期利率。 29日的声明称，美联储决定依然维持未来“相当长一段时间”的联邦基金利率0-0.25%的目标区间。 如果提高利率的时间表明确，美联储对经济复苏有充分的信心，那么qe当然不是当时需要考虑的工具选择。

qe4并非完全不可能，但目前似乎还不具备出现条件。

科斯特格表示，qe4的到来，首先是欧洲主权债务压力加深，再次加剧市场动荡，其次是客户支出数据持续下降，住房数据持续恶化，另外，新增就业水平低于150000人或100000人以下，核心 这些现在看来短期内很难发生。

来源：时代商情报