“乌克兰债务难题：借贷价钱飙涨”

不安全困扰着乌克兰。 不仅有地缘政治上的安全性，也有经济上的安全性。 随着生产暴跌、外债激增、融资问题日益紧迫，贷款价格也开始暴涨。

国际货币基金组织( imf )意识到了这一危险，于4月批准了170亿美元的贷款，以稳定乌克兰经济，不违约。 但是，imf对乌克兰的前景和填补融资空不足的能力过于乐观。 现在，170亿美元显然不够。

国际货币基金组织希望乌克兰和俄罗斯的紧张局势得到缓和，其他融资者能够跟进。 相反，持续的纠纷使风险判断更多，混合化，堵住了乌克兰获得外部融资的道路，增加了其灾难性的不履行债务的可能性。

通常，乌克兰没有什么好担心的。 到去年为止，政府债务还不到gdp的40%。 但是，出于难以理解的理由，可能很少投资者愿意向乌克兰贷款越来越多的钱。

这些短期流动性问题将考验乌克兰的债务履行能力。 这不仅是不幸的事，本来不用的。 事实上，乌克兰的困境突出表明，需要一个统一的框架来应对主权债务的挑战和管理imf贷款。

根据imf现行的贷款框架，当借款人的债务是可持续的“大概率”时，imf将扩展有条件的贷款期限。 即使这笔贷款数量很多。 但是，如果一国未能通过偿债能力测试，imf可以对债权人实施足够规模的“剃发”( haircut )，满足“高概率”标准并获得imf的援助。

在这样的环境下，重组是一个值得追求的选择。 这是因为可以防止imf注入的资金全部用于偿还债权人。 此外，由于imf几乎总是得到偿还，重组可以防止本国纳税人出钱援助债权人。

但是，虽然这种方法在一点点的环境中很有用，但是不能适用于乌克兰这样名副其实、令人不安的环境。 毕竟，谁能说乌克兰的债务是否可持续？ 今天的回答未必明天就对了。

为了解决这个问题，imf建议“重新计划”( re-profiling )债务，而不是重组债务。 重新计划意味着延长债券期限，保证本金，通常也可以保证优惠券。 然后，债务国实施改革计划，接受国际货币基金组织的金融援助。

乌克兰是重新计划的理想候选人。 这个国家的短期前景非常不明朗，大规模的援助和完全的债务重组会导致沉重的代价。 延长其债务的支付期限是防止风暴的最佳手段。

系统豁免是为希腊而设的。 因为不存在认为希腊主权债务可持续发展的“高概率”。 imf的欧洲成员国担心希腊重组会导致金融传染病蔓延到其他欧元区国家。 在压力下，imf给予自身许可，在违约可能威胁国际系统的情况下，向怀疑可持续发展的国家融资。

但是，系统性的豁免没有处理危机，反而延长了危机。 希腊的债务最初是不可持续的，现在也是不可持续的。 大规模的imf-援助没有刺激民间资本的流入。 不得已的重组最终到了年的时候，用imf的话来说，已经是“太少了太晚了”。

不幸的是，重新计划也面临着这样的危险。 投资者可能担心，如果一国实施了重新计划，其他情况相似的国家也会画葫芦。 无论这种担忧是否合理，政府都有可能动摇国际体系，因此不愿意建议继续重新计划，相反鼓励imf发放大规模贷款。

国际货币基金组织已经提出减少系统性豁免。 但是，重要的相关配方——不仅是受危机影响的欧元区国家，也包括美国——不想这样做。 国际货币基金组织必须迅速行动，取消系统性豁免，并建立空区间，以便明智地重新计划主权债务。 乌克兰等国需要依赖重新计划。

来源：时代商情报