“后QE时代的亚洲课题”

6年间，4兆4800亿美元，三轮量化宽松政策( qe )的到来被美国金融史上的浓墨重彩。 金融巨头雷曼兄弟崩溃后，争论的声音常常左右两边，但在大多数经济学家眼中，与金融危机相比，紧急参选的qe无疑在拯救美国金融体系、帮助美国走出经济衰退方面发挥了重要作用。

美联储在上月末的政策会议上，如期宣布了被称为“无限量化宽松”的qe3政策结束，确定了下一个政策要点将转向加息。 这意味着金融危机以来史无前例的宽松货币盛宴即将落下帷幕。

告别qe后，世界经济版图会发生什么变化？ 新兴市场，特别是亚洲将如何应对？ 上证由野村亚洲首席经济学家苏博文( robert subbaraman )、贝瑞塔全球首席投资战略家孔睿思( russ koesterich )、荷兰国际集团亚洲首席经济学家蒂姆·孔登( tim condon )和

从QE功罪看未来的美联储政策

上证报:你如何评价qe在美国经济中所起的作用？ 满分是10分的话，要打几分？

苏博文:我打8分。 如果没有qe，美国经济甚至全球经济都有可能经历全球衰退。 最初的qe是最有效的，因为市场没有预料到。

孔睿思:最近，美国经济的强劲也有不利的一面，如对货币刺激政策的诉求减少等。 正如预期的那样，上周美联储结束了量化宽松( qe )，并逐渐停止了购买长期债券的计划。 美联储表示，劳动力市场已经大规模好转，但近期的低通胀只是暂时的(持续下跌的能源价格是短期通胀的首要压力)。 。 所有这些都表明美联储有可能在明年夏天开始加息。

蒂姆·康登:判断qe的影响并不容易。 因为美联储正在考虑如何解决qe留下的庞大的资产负债表。 qe期望稍大的资产负债表对现代狭义的银行来说，任何银行和金融机构都能带来只投资美国国债的短期、固定价值负债类资产的融资状态。

迈克·格伦: qe的第一个过程是在金融危机期间向市场提供流动性。 但是，我们认为第二次qe可能没有任何有益的效果，同时也可能引起经济和政策的不明确性，必须对这个经济周期的不良表现负责。 如果按净利润计算，我认为第三个qe会更反。 美国国债收益和更高股价带来的经济增长边际收益可能难以实现。 此外，广泛的商业和创业社区可能会略微担心这个周期的后半段会变成什么样。 那是因为承诺新业务项目的可能性很低。

qe退出后的新兴市场风险

上证报: FRB退出qe后，金融市场如何波动？ 对新兴市场来说，美联储加息会带来什么风险？ 当局将决定如何应对这些风险？

孔思维: FRB强硬的论调已经产生了意想不到的效果。 在推高美元汇率的同时，黄金价格继续下跌1200美元/盎司。 最近美元升值不仅仅应归结为美国经济相对强势的作用，还应归结为世界其他地区经济明显相对疲软。

在日本和欧洲的经济困境中，美联储需要开始考虑提高美国的利率。 而且，这些国家的中央银行被迫放宽货币政策。 这一举动在日本央行上周出人意料地扩大本国量化宽松政策规模之后再次出现。 这次，日本在日本通胀报告之后不久宣布扩大量化宽松，但该报告中，不含日本食品和能源(进一步调整后，排除了最近的增税)的核心通胀指标降至1%。 现在，我们继续预计美国的经济增长会使其他发达国家的经济失色，导致美元走强和大宗商品价格走弱。 但这种情况有可能迫使其他央行采取大规模刺激措施，当然也有利于这些国家的股市。 因此，我们仍然对日本股市保持积极态度，并认为正如美国这几年从美联储相关政策中受益一样，日本股市将继续受益于日本央行积极的货币政策。

迈克·格伦:随着第三次qe落幕，一点点的投资者可能会继续谨慎行事，除非看到FRB摆脱依赖巨大储备市场融资的大规模美国国债和抵押贷款债券融资的组合战术。

苏博文:如果FRB加息，会给新兴市场带来风险。 由于更可持续的美国经济复苏有利于新兴市场的出口，更高的利率无疑会产生影响。 但是qe让大量资金流入新兴市场，随着美国利率的上升，一点点的资金流可能会逆转。 这可能会削弱新兴市场的货币，进一步提高企业和金融层的压力和利率。 但是，这取决于新兴市场本身。 哪些基本面较弱的经济板块，最容易面临风险，如有巨额经常账户赤字、国内杠杆率高、财政状况疲软等。

在亚洲，印度尼西亚比较脆弱，但在亚洲以外，更疲软的新兴市场经济阻滞正在增加。 其一是因为它是经济规模较大的商品出口国，苦于商品价格的疲软。 美国提高利率是在疲软的新兴市场中找到强者。 例如巴菲特有名的发言“只有海水退去，才能知道谁在裸泳”。

蒂姆·康登:亚洲面临的风险来自美联储最初加息时间、加息速度、退出时间的不确定性。 投资者对这些预期的变化会引起金融市场情绪的波动，在新兴市场尤为明显。 风险规避模型启动时，存在经济漏洞的经济阻滞，特别是经常账户赤字的经济阻滞受到最大影响。

中国经济面临的挑战和机遇

上证报:你对亚洲新兴市场的前景有何看法？ 根据美联储的政策，资金会回到新兴市场吗？ 这个地区的金融市场前景如何？

苏博文:中国面临的重大挑战包括高负债、房地产市场供给过剩、潜在的经济增长放缓等。 我们相信领导层会理解这些问题，同时采取行动应对，但这确实意味着中国的增长明年可能会放缓。 如果亚洲加速结构改革改善经济基本面，资金就会回流到新兴市场。 亚洲有许多得天独厚的特点，如中产阶级崛起、精心设计的生产互联网、大量城市化空之间、相对未开发的资本市场等。

蒂姆·康登:金融危机以来，亚洲经济增速开始放缓，中国经济增速至少放缓了三成。 我预计中国年增长率将达到7.1%，但没有硬着陆。

从短期来看，金融市场的主题是投资者情绪的风险偏好和避险模式的切换。 如果发生这些波动，货币当局必须为金融市场资金激增或迅速撤出做好准备。

来源：时代商情报