“意外加大宽松 黑田为何搞“万圣节奇袭””

日本中央银行在10月最后一天的货币政策决定委员会上，决定将年国债的购买额增加30兆日元，另外将etf和j-reit的购买额分别增加3兆日元和900亿日元。 黑田东彦去年正式接管日本中央银行后，马上宣布不寻常的大规模刺激措施时，强调市场上“能拿出的卡都没有保存，之后每月的政策决定委员会也没有新的动向”，因此市场认为这次会议也没有新的刺激政策。

由于这次出人意料的决定极大地刺激了市场情绪，日元兑美元汇率下跌，从109日元跌破111日元，创下雷曼危机后的新低。 当天，日本政府宣布“乘坐顺风车”，市场期待的gpif对股票投资的比率上升，加上央行QQ扩大的消息，日本股市当天下午上涨4.8%以上，创下7年来新高。 这让安倍经济学的支持者们很高兴。 年初以来，由于日经指数低迷、经济增长放缓，日本国内外“安倍经济学”怀疑论逐渐高涨，舆论开始出现衰退的迹象。 这次股市大爆发是因为让他们感受到了黑田东彦的奇袭是对怀疑派的坚决打击。 股市的反应证明了黑田对市场的影响依然无法挑战。

根据黑田东彦对事后媒体的公开证明，此次政策变更的理由是，日本国内通缩意识的消退出现了缓解的迹象，需要在萌芽阶段加以遏制。 但是，经过一年多的“安倍经济学”，审美疲劳的记者们对黑田发起了顽强的围攻，直接质问了什么是通货紧缩意识。 日本央行会议后，在与市场相关人士进行比较的证明会上，债券投资者们的投诉一下子爆发，央行代表为此解释了一个小时，最后大家都抱怨着离开了。 股市上投资者们欢呼雀跃，对资本市场所谓的“黑田魔术”的不满不断高涨。

简单来说，黑田的决定还是有正当的一面的。 至少表面上看，日本短期内确实面临着物价下跌的压力。 例如，税率上升后，日本国内的支出减弱或原油价格下降。 但问题是，这种基于货币政策的放水措施是否得到了正确的处方。 这是笔者迄今为止对“安倍经济学”和黑田体制下的日本中央银行持批判态度的最大原因。 通胀目标一直以来都是高通胀国家为抑制通胀而采取的措施，通过宽松货币政策刺激总诉求原理的是利率政策的从事，因为货币供应量的扩大本质上只能通过经济活动的扩大而产生。 目前，日本的通货紧缩压力明显不是货币量问题，而是比较有效的诉求问题。

实际上，即使是“安倍经济学”的支持者们，也对现在的局面有着矛盾的理解。 例如，支出萎缩的压力凸显了名义工资的上升、一些领域的劳动者不足等。 另外，网络交易导致的高额支出增长显着，东京圈综合电器连锁店的业绩比去年同期增加了4倍等新闻层出不穷。 受日元贬值的刺激，海外旅行者在日本看到的东京也充满了活力。 这许多意见认为，第二季度以后的经济衰退压力，由于税率上调带来的暂时性现象，以及第三季度的天气原因，费用不足，但目前费用萎缩的程度似乎不是增税带来的集中提前费用的暂时性反应。 因此，一些学者辩称，供给不足才是元凶，即使有支出的意愿也无法实现支出，因此最终主张数据不干净。 问题是，根据最基本的经济原理，供给不足但消费意愿强烈的直接结果是物价上涨，但目前日本的实际cpi只比去年同期上升了1%，正从今年4月的高价下跌。

根据日本总务省的统计数据，9月份两名以上成员家庭的支出除去物价变动因素外，比去年同期减少5.6%，连续6个月比去年同期减少，幅度在扩大( 8月减少4.7% )。 工薪家庭的支出也同样连续6个月减少，9月份比去年同期减少7.3%，与税率上调时期重合。 与之相对应的是，工薪阶层的实际收入9月份比去年同期减少6.0%，为连续12个月负增长。 9月份新开工住宅的户数比去年同期减少14.3%，连续7个月减少，9月份单月的实际数字创下了时隔两年的新低。 这些数据证明，日本央行的qqe和“安倍经济学”并未真正起到预期的作用。 由于收入水平的长期趋势没有改善，在经济改善不如民生的时间段，增税对支出意愿的抑制效果明显。 这次黑田东彦的挣扎在10月底再次发生奇袭，与安倍内阁合作对汇率和股市进行露骨的干预，实际上是必然的。

迄今为止支持黑田的舆论最有力的论据是股价的上升，资产效应被认为是最近日本网络经济中高额费用迅速增加的原因。 但是，日本在结构上缺乏美国那样的波及效果。 根据日本央行的年度统计数据，日本家庭部门的金融资产达到1645万亿日元，其中现金和存款超过53%，股票和其他资金加起来也在9%左右，加上购买投资信托也不到15%。 另一方面，美国的股票资产超过34%，投资信托超过13%，可以预想对经济的刺激效果。 更糟糕的是，日本家庭部门63%的金融资产由60岁以上的老人持有，而刚性费用诉求最大的30-49岁人群仅为16%，加上日本股市交易量的60%，外国投资者居上。 无论股价上涨是否可持续，受益最多的显然不是日本的普通顾客。

因此，这次被称为“黑田万圣节突袭”的政策变更，最终可期待的正面贡献只有日元贬值。 和美国一样，日本汇率也属于财政管辖范围，积极参与汇市，但作为因规模问题未能获得“日元先生”称号的原财务官，能否成为在日本中央银行史上留名的“大总裁”，最近成为了“司马昭之心” 目前美国最关心的其实是欧洲，德国仍然保持着经常性盈余的扩大趋势，人们认为对外不平衡的最大原因在于欧洲。 但是，欧洲目前面临着通货紧缩的压力，欧洲央行能否说服德国全面引进qe仍有悬念，但日元贬值必然会触及欧元的好处。 而且，短期日元贬值带来的压力必然会在韩国等出口产品上成为与日本高度重叠的经济阻滞，货币贬值竞争带来的国际经济秩序不稳定早晚将遭遇包括美国在内的外来压力。

黑田在万圣节偷袭成功，没有处理根本问题，但这次qqe的扩大对日本的结构性问题没有帮助，本质上等于承认了第一次qqe政策的失败。 和去年一样，资本市场狂欢过后，日本经济很可能依然保持原样，股价无疑会反过来推动进一步的刺激措施。 依靠意想不到的手段制造惊喜，是黑田在财务官时代掌握的杀手锏，但次数越多，其效果一定会逐渐减少。

来源：时代商情报